两周之内，日本财务省疑似三次出手干预外汇市场，累计砸进去将近10万亿日元，折合大约637亿美元。什么概念？差不多是日本全年国防预算的八成。结果呢？美元兑日元从160.72被硬拽到了155附近，喘了口气，几天之后又滑回157。这场日元保卫战，花了天价，却连趋势都没扭过来。
那好好的，日本怎么就走到了“砸钱买命”这一步？
一场精心设计的“组合拳”
4月30日，日元跌破160关口，这是市场公认的“政治红线”。日本财务省当天疑似动用了5.48万亿日元，约合350亿美元，直接在外汇市场买入日元、抛售美元，日元一天之内飙升3%。这是自2024年7月以来，日本首次亲自下场买日元。
但一次不够。5月初日本黄金周假期期间，市场流动性偏低，投机资金蠢蠢欲动，日本又连续出手，把160以上的区域打成了一个“禁区”。与此同时，日本央行行长植田和男罕见地转向鹰派，暗示加息可能提前。财务省出钱、央行出声，两个平时各管各的部门，这回罕见地站到了同一条线上。
更关键的一步棋，是拉上美国。5月12日，美国财长贝森特飞到东京，跟日本财务大臣片山皋月开了会。会后片山说了一句话，市场听得很仔细，“我们在最近的市场走势上协调得非常好，包括汇率。”贝森特自己也在社交媒体上表态：美日之间在应对汇率过度波动上保持“持续且有力的”协调。
翻译一下：美国默许了日本的干预行动。
这个“默许”的含金量有多高？今年1月，美国财政部曾指示纽约联储直接向多家银行进行“汇率询价”，就是问银行：如果我们现在要交易美元兑日元，你报什么价？这个动作本身不等于买卖，但在外汇市场上，它就是校长派教导主任到教室门口探头看了一眼。全班瞬间安静。当天美元兑日元暴跌1.6%，大批做空日元的投机者紧急平仓。
政府出钱、央行鹰派、美国站台，三管齐下，这套组合拳设计得不可谓不精密。
为什么打不动？
问题来了：拳法漂亮，为什么打不动对手？
因为日元贬值的根源，不在投机者，而在基本面。基本面没变，干预就只能买时间，买不到趋势。
第一个死结，是利差。日本央行的政策利率是0.75%，美联储是3.50%到3.75%，中间差了将近300个基点。这意味着什么？你借日元几乎不花钱，换成美元去买美国国债，一年白拿接近3%的利差。这就是所谓的“套息交易”，全球对冲基金最喜欢的赚钱方式之一。只要这个利差还在，资金就会源源不断地从日元流向美元，日元就天然有贬值压力。
日本央行4月的会议上，已经有三名委员投票支持把利率加到1.0%。市场也在赌6月15日的政策会议上会有动作。但即便加到1%，跟美国的利差仍然有250个基点以上。一位新加坡投资机构的投资官说得直白：“除非日本央行以匹配通胀的速度加息，否则日元只会继续贬值。”
然而加息本身又是一把双刃剑。日本10年期国债收益率在4月底已经涨到了2.537%，这是1997年以来的最高水平，上一次到这个位置，还是亚洲金融危机的时候。40年期国债收益率更夸张，一度突破4%。再加息？政府的借债成本会继续飙升，本就脆弱的经济复苏可能直接熄火。
这就是日本的第一个死结：不加息，利差压死日元；加息，债市压死经济。左右都是痛。
第二个死结，是能源。日本将近90%的原油从中东进口，其中光沙特和阿联酋就占了83%。中东局势持续紧张，布伦特原油一度飙到每桶126美元。油价是用美元计价的，油价涨，日本就必须拿更多日元去换美元来买油，这反过来又加速日元贬值。贬值又推高进口成本，进口成本推高通胀，一个自我强化的恶性循环。
经济学家警告，如果油价长期维持在每桶100美元以上，日本下一个财年的贸易逆差可能膨胀到15万亿日元，折合大约960亿美元。要知道，刚过去的2025财年，日本已经录得第五个连续年度贸易逆差，虽然缺口在收窄，但方向没有变。
第三个隐患，是日本人自己。日本散户投资者通过投资信托净买入的海外股票规模，一直在近十年高位徘徊，约9.4万亿日元，相当于600亿美元。日本家庭在持续把钱搬到海外，嫌国内资产收益太低，宁愿买美股、买海外债。这股资金外流的暗流，同样在压低日元。
美国的“善意”也不是白给的
贝森特这次力挺日本，看起来是帮忙，但帐不能只算一面。
贝森特一直主张，与其靠财务省砸钱干预，不如让日本央行更快地加息来支撑日元。但这里有一个微妙的矛盾：日本央行如果激进加息，日本国债收益率会飙升，而日本是美国国债最大的海外持有国之一。日债收益率一飙，资金从美债回流日债，美债收益率也会跟着被推高，这恰恰是贝森特最不想看到的。
换句话说，贝森特嘴上说“你应该加息”，心里想的可能是“你别加太猛”。美国的支持是真的，但这份支持的边界，由美国自己的利益来划定。
片山皋月会后还透露，她跟贝森特讨论了关键矿产出口管制和AI安全的问题。日本在汇率上争取到的美方“理解”，从来不是免费的，它嵌套在更大的美日战略协调框架里，汇率只是其中一张牌。
干预能买多少时间？
摩根大通的日本外汇策略师给出了华尔街对年底日元最悲观的预测：164。法国巴黎银行预计到年底美元兑日元会到160。即便是相对乐观的高盛，也只是说“未来十年日元最终会向100走强”，注意，是“十年”，不是今年。
市场的判断很一致：干预能扎一针止痛，但病根还在。只要美日利差不大幅收窄、中东油价不回落、日本经济不出现实质性好转，日元的贬值趋势就很难逆转。
日本财务省现在面临一个很现实的约束：根据IMF规则，连续三个工作日的外汇干预算“一次行动”，六个月内最多三次，才能保住“自由浮动汇率”的国际认定。弹药不是无限的，每一发都要精打细算。
结语
所以，637亿美元买来的，不是日元的止跌回升，而是一段喘息的时间窗口。日本真正等的，是6月的央行利率决议、中东局势的演变、以及美联储未来的政策路径。能不能等到，以什么代价等到，这把钥匙并不完全握在东京自己手里。
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